貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)寬裕使得央行投放中短期限流動(dòng)性的必要性大為下降，甚至短期流動(dòng)性出現(xiàn)的泛濫勢(shì)頭帶來(lái)了一定的資金回籠需求。從資金市場(chǎng)來(lái)看，盡管新股發(fā)行密度加大，且陸續(xù)有大盤(pán)股IPO，流動(dòng)性季節(jié)性擾動(dòng)因素亦有所增多，但是自4月份以來(lái)資金面呈現(xiàn)的極度寬松局面始終沒(méi)有太大變化，隔夜資金利率長(zhǎng)期保持在1%附近，7天利率維持在2%左右，均處在歷史上較低的水平。

　　由于市場(chǎng)資金供給充裕，機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)很容易融到低成本資金，因此對(duì)央行逆回購(gòu)沒(méi)有需求，有的大行甚至出現(xiàn)了資金融出壓力，不得不向央行申請(qǐng)開(kāi)展正回購(gòu)操作，以提升這些低息流動(dòng)性資產(chǎn)的收益率。

　　事實(shí)上，除了持續(xù)暫停逆回購(gòu)操作之外，央行近日還披露，5月，央行中期借貸便利（MLF）操作凈收回中期基礎(chǔ)貨幣250億元。

　　但與此同時(shí)，金融體系貨幣條件并不寬松，社會(huì)融資增量和M2增速持續(xù)偏低，且中長(zhǎng)期融資成本下降仍不明顯，無(wú)助于改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。由此，央行貨幣政策調(diào)控重心正轉(zhuǎn)向疏通短端利率向長(zhǎng)端利率的傳導(dǎo)，著力于引導(dǎo)中長(zhǎng)端利率下行，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，從而托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　據(jù)央行官方微博公布，2015年以來(lái)，央行繼續(xù)通過(guò)抵押補(bǔ)充貸款（PSL）為開(kāi)發(fā)性金融支持棚改提供長(zhǎng)期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金來(lái)源。5月末，PSL資金余額為6459億元，其中1-5月新增2628億元。2015年以來(lái)，央行適度下調(diào)PSL資金利率，目前PSL利率為3.10%，以加大對(duì)棚戶區(qū)改造的支持力度，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本。

　　市場(chǎng)人士指出，PSL投放的流動(dòng)性期限長(zhǎng)于MLF、逆回購(gòu)，能夠相對(duì)直接地作用于中長(zhǎng)期利率水平。此外，PSL面向開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)操作，對(duì)接基建投資需求，能夠更好地協(xié)同配合積極財(cái)政政策的施展，盡可能地避免投放的流動(dòng)性在金融體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”。

　　研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，考慮到4月降準(zhǔn)后貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性仍極度充裕,短期內(nèi)再次全面降準(zhǔn)的概率較小,而考慮到PSL兼?zhèn)浠A(chǔ)貨幣投放和價(jià)格引導(dǎo)雙重功能,且定向PSL附帶的條件能夠使資金更精準(zhǔn)地投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,未來(lái)進(jìn)一步的PSL仍值得期待。此外，降息依然有利于降低社會(huì)融資成本，未來(lái)隨著銀行負(fù)債成本下降，貸款利率進(jìn)一步下行的空間將被打開(kāi)。  
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