基于不斷創(chuàng)新產(chǎn)品推出效應(yīng)帶動，公司毛利率水平仍在50%以上，也因創(chuàng)新產(chǎn)品在市場領(lǐng)先地位，對下游議價能力很強(qiáng)（高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率-罕見的60以上！遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平），也為公司未來的市場擴(kuò)張留下了較大的余量。

下游：色選機(jī)市場穩(wěn)定增長+新興用途市場潛力巨大隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，居民對生活品質(zhì)要求也在提升，對大米的食用品質(zhì)要求也日益提高。中國目前大米色選機(jī)滲透率達(dá)到了70%左右，隨后國內(nèi)的需求將逐漸由新增轉(zhuǎn)為正常更替的成熟市場，預(yù)計我國及全球大米色選機(jī)未來幾年維持在10%左右的增長速度。

隨著社會經(jīng)濟(jì)水平提升，對其他雜糧及茶葉等產(chǎn)品也檢測也將逐漸普及，這兩個色選細(xì)分行業(yè)未來三年有望保持30%的行業(yè)增速；公司X射線檢測設(shè)備也逐漸打開市場，主要面向的下游輪胎檢測方面面臨著小型乘用車展開全檢的市場機(jī)會；新開拓的牙科CBCT市場是一個全新的進(jìn)口及新興市場，未來有望分享潛在的120億市場空間，值得期待。

估值和投資建議。

作為國內(nèi)色選機(jī)龍頭，創(chuàng)新實(shí)力突出，產(chǎn)品競爭實(shí)力強(qiáng)，基于光機(jī)電技術(shù)橫向拓展是公司的穩(wěn)定增長的關(guān)鍵，新開拓市場業(yè)務(wù)（X射線檢測、口腔CBCT等）尚需進(jìn)一步觀察，我們謹(jǐn)慎預(yù)計公司2012-2014年EPS為0.77、0.87和1.00元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為25X、22X和19X，公司較強(qiáng)的創(chuàng)新能力將逐漸打開未來成長的可拓展空間，首次給予“增持”評級，目標(biāo)價21.75元。

重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。

股價催化劑(正面)：口腔CBCT開拓超出預(yù)期，光機(jī)電技術(shù)其他橫向拓展。

風(fēng)險提示（負(fù)面）：原材料價格上升，市場競爭加劇帶來的毛利下滑。