在停滯了18個月之后，證監(jiān)會在4月30日重啟IPO發(fā)審。

截至8月25日，首發(fā)申請未獲通過的企業(yè)為數(shù)不多，僅有4家而已。5月1日，證監(jiān)會公告，上會的擬IPO企業(yè)當(dāng)中，會稽山、依頓電子、康尼機(jī)電三家公司首發(fā)申請通過，康新（中國）設(shè)計工程股份有限公司（下稱“康新設(shè)計”）首發(fā)申請未獲通過，成為IPO重啟后被否第一股，但證監(jiān)會并未公布其被否的具體原因。此外，江蘇天鳥高新技術(shù)股份有限公司（下稱“江蘇天鳥”）、湖北永祥糧食機(jī)械股份有限公司（下稱“永祥糧機(jī)”）、上海岱美汽車內(nèi)飾件股份有限公司（下稱“上海岱美”）也均被擋在了A股大門之外。

究其背后原因，時代周報記者梳理招股書發(fā)現(xiàn)，除去共有的財務(wù)風(fēng)險之外，被否的4家公司面臨著其他諸如業(yè)績縮水、技術(shù)資質(zhì)低、家族控股、財務(wù)會計瑕疵、產(chǎn)品質(zhì)量問題、募資目的及前景難測等問題。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍明確表示，國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》中明確提出，要處理好積極推進(jìn)與穩(wěn)步實(shí)施的關(guān)系，把握好改革的力度、節(jié)奏和市場承受程度。資本市場組織實(shí)施的各項改革措施，都會按照上述精神有序推進(jìn)。

此外，據(jù)證監(jiān)會公布數(shù)據(jù)，截止到8月21日，IPO處于正常審核狀態(tài)的企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了128家。上述128家企業(yè)，擬在上交所上市的48家，擬在深交所中小板上市的28家，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的52家。

財務(wù)問題頻現(xiàn)

時代周報記者查閱康新設(shè)計的招股書發(fā)現(xiàn)，公司流動資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款、預(yù)付款項、其他應(yīng)收款及存貨構(gòu)成，其中存貨、應(yīng)收賬款及貨幣資金合計占流動資產(chǎn)的90%以上。

從2011年到2013年，康新設(shè)計應(yīng)收賬款分別為1.15億元、1.71億元和1.51億元，占公司流動資產(chǎn)的比例分別為28.40%、43.72%和34.34%。

企業(yè)上市前謀求急速發(fā)展過程中，財務(wù)、資金問題往往被后置。江蘇天鳥的招股書顯示，2011-2013年，江蘇天鳥營業(yè)收入分別為1.53億元、1.83億元和1.97億元，年復(fù)合增長率達(dá)13.57%；報告期內(nèi)凈利潤對應(yīng)分別為3586.05萬元、3923.64萬元及4181.08萬元，年復(fù)合增長率達(dá)7.98%。

盈利規(guī)模逐年擴(kuò)大的同時，公司應(yīng)收賬款一項的增長更加不可小覷。2011年末、2012年末及2013年末公司的應(yīng)收賬款余額分別為2933.11萬元、4604.06萬元和6288.32萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為19.20%、25.18%和31.91%。經(jīng)計算，三年中公司應(yīng)收賬款余額逐年遞增56.97%、36.58%，大大超出了報告期內(nèi)營業(yè)收入和凈利潤指標(biāo)的年復(fù)合增長率。

另外兩家被否企業(yè)—永祥糧機(jī)和上海岱美則分別存在存貨占比大和受匯率變動影響大的問題。

時代周報記者查閱永祥糧機(jī)招股書發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)公司流動資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付款項和存貨構(gòu)成，其中存貨所占流動資產(chǎn)的比例最大，報告期內(nèi)占流動資產(chǎn)比例均在40%以上。2011-2013年末，公司存貨金額分別為6800.11萬元、9172.39萬元、9399.98萬元，占比達(dá)52.85%、47.82%、41.17%。

而由于上海岱美公司擁有產(chǎn)品進(jìn)出口經(jīng)營權(quán)，招股書顯示，2011-2013年，公司外銷金額分別為7.43億元、9.46億元和12.14億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.33%、69.64%和73.31%。公司產(chǎn)品出口主要采用美元進(jìn)行結(jié)算，并采取遠(yuǎn)期結(jié)匯等方式以降低匯率風(fēng)險，但并未進(jìn)行套期保值操作，存在風(fēng)險敞口，并已造成業(yè)績損失。

2005年7月國家調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制以來，人民幣兌美元的匯率有較大幅度的波動，2011年初1美元對人民幣匯率中間價為6.6215元，至2013年末為6.0969元，降幅為7.92%。受匯率波動的影響，2011-2013年，公司匯兌損失分別為1489.12萬元、110.29萬元和914.16萬元，占營業(yè)利潤的比例分別為6.92%、0.59%和4.21%。

經(jīng)營瑕疵難掩

一同高懸的潛在財務(wù)風(fēng)險之外，4家上市折戟企業(yè)沖擊A股資本市場的資質(zhì)仍有多種瑕疵頻現(xiàn)。

招股書顯示，康新設(shè)計創(chuàng)立于2001年，主要從事辦公空間、精品店等商業(yè)空間、醫(yī)療場所等公共建筑裝飾設(shè)計和施工等。其實(shí)際控制人為陳平、譚文山、毛如憲和黃錫鵬4人，4人全部為外籍或中國臺灣籍，分別持有康新國際32.98%、29.60%、20.62%和10%的股權(quán)。

時隔兩年，康新設(shè)計再度沖關(guān)IPO，管理費(fèi)用畸高的問題仍懸而未決。公司2011-2013年的管理費(fèi)用分別為1.07億元、1.03億元、1.03億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為14.81%、13.17%、14.41%。

實(shí)際上，同屬于建筑裝飾行業(yè)的上市公司管理費(fèi)用率普遍都在3%以下。對比同行公司的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，康新股份因員工工資和福利增長導(dǎo)致管理費(fèi)用率畸高的現(xiàn)象并不常見，反而給企業(yè)運(yùn)營平添成本負(fù)擔(dān)。

另一方面，江蘇天鳥則在首發(fā)被否之后迎來“偽高新”的質(zhì)疑。

時代周報記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，2008年9月公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，有效期為三年，2008-2010年按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。2011年9月，公司通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)評，2011-2013年企業(yè)所得稅適用稅率為15%。

而招股書顯示，截至報告期末，公司員工中大專學(xué)歷以上的人數(shù)只有38人，占員工總數(shù)的12.84%，遠(yuǎn)未達(dá)到《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》規(guī)定中“30%”的學(xué)歷要求。江蘇天鳥“高新技術(shù)企業(yè)”的身份難有保障之外，普通居民企業(yè)所得稅25%的稅率水平給企業(yè)真實(shí)盈利能力打上問號。

預(yù)披露開始后的首家上會鄂企永祥糧機(jī)的問題則在于會計瑕疵。

報道稱，公司大客戶三主糧應(yīng)付給公司預(yù)付定金并未計入銷售收入，而公司在2012年與2013年分別出售一套設(shè)備給大客戶，后者成功計入銷售收入，而前者卻因“冬季設(shè)備運(yùn)輸不便”合同未履行完畢。另外公司的產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)設(shè)備以及公司設(shè)立涉嫌違規(guī)等均受到媒體質(zhì)疑。

上海岱美更是面臨上市募資為還貸、未決訴訟案等諸多質(zhì)疑。在岱美汽車內(nèi)飾件的募資項目中，有3億元是補(bǔ)充流動資金，有1億元是償還銀行貸款。報告期內(nèi)，岱美汽車內(nèi)飾件資產(chǎn)負(fù)債率總體水平較高，分別為45.69%、47.42%和49.22%，并對大量房屋所有權(quán)及土地使用權(quán)設(shè)置了抵押擔(dān)保手續(xù)。

除此之外，2005年，岱美汽車內(nèi)飾件與美國公司SummitCapital.LLC簽訂銷售代理合同，合同表示如果SummitCapital.LLC為公司爭取到北美客戶訂單，且該訂單為岱美汽車內(nèi)飾件所認(rèn)可，則SummitCapital.LLC提取該訂單銷售金額的5%-10%作為其傭金，與該合同履行有關(guān)的爭議應(yīng)當(dāng)提交新加坡國際仲裁中心。若作出裁決，岱美汽車內(nèi)飾件有可能面臨500萬美元的巨額罰款。

資深投行人士稱，獨(dú)立性問題、持續(xù)盈利能力問題、主體資格問題、募集資金運(yùn)用問題、信息披露問題、規(guī)范運(yùn)作問題、財務(wù)會計問題和中介報告瑕疵都將成為擬IPO企業(yè)被否的原因。