更顯主動(dòng)性：因應(yīng)形勢(shì)變化預(yù)調(diào)微調(diào)

觀察宏觀政策抉擇，離不開分析政策出臺(tái)的國(guó)內(nèi)外大環(huán)境。而此次降準(zhǔn)，顯然是在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境發(fā)生較多變化情況下出臺(tái)的。

就在中國(guó)央行宣布降準(zhǔn)之前的一段時(shí)期里，全球金融市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策出現(xiàn)了比較明顯的波動(dòng)和分化：美元走強(qiáng)、貨幣政策趨緊，歐元低迷、貨幣政策擴(kuò)張。身處全球經(jīng)濟(jì)一體化中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，難免受到波及。

“我們經(jīng)濟(jì)和金融體系發(fā)生的一個(gè)非常明顯的變化，就是國(guó)際收支雖然經(jīng)常賬戶保持較高順差，但資本與金融賬戶出現(xiàn)一定程度的逆差。”央行研究局局長(zhǎng)陸磊坦言，2014年中國(guó)資本與金融賬戶出現(xiàn)960億美元逆差，折合人民幣出現(xiàn)5000多億元的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性缺口。

此外，春節(jié)臨近，節(jié)前對(duì)現(xiàn)金的需求量很大，也會(huì)對(duì)流動(dòng)性形成一定的缺口。

流動(dòng)性是銀行的命根，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈。流動(dòng)性出現(xiàn)較大缺口，必須及時(shí)補(bǔ)上。

“這種結(jié)構(gòu)性缺口需要有一些政策工具加以彌補(bǔ)，而且不是簡(jiǎn)單通過日常公開市場(chǎng)操作能夠有效彌補(bǔ)的。存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，可以使整個(gè)銀行體系一次性增加足額的流動(dòng)性，對(duì)沖掉流動(dòng)性缺口。”陸磊解釋說(shuō)。

順差帶來(lái)的外匯占款此前一直是央行釋放流動(dòng)性的主要手段，情況變化后，貨幣政策工具必然要跟著調(diào)整。中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析，這次降準(zhǔn)直接釋放出的流動(dòng)性大約6000億元，剛夠彌補(bǔ)因近來(lái)外匯占款減少導(dǎo)致的流動(dòng)性缺口。“水位變化了，把蓄水池里的水放出來(lái)補(bǔ)充到正常水位，談不上是強(qiáng)刺激。”

技術(shù)性因素之外，此次降準(zhǔn)的大背景是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。

“經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，此次降準(zhǔn)屬于一次預(yù)調(diào)，是在經(jīng)濟(jì)還未出現(xiàn)明顯問題之前，采取的預(yù)見性和預(yù)防性措施。”清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授李稻葵認(rèn)為。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下，宏觀政策根據(jù)新情況新問題加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，再正常不過。人們對(duì)宏觀政策的判斷，顯然需要有新的思維模式。

“降準(zhǔn)是根據(jù)金融體系流動(dòng)性狀況和經(jīng)濟(jì)情況，進(jìn)行因時(shí)制宜的政策操作，不能理解為是強(qiáng)刺激的開始。”陸磊強(qiáng)調(diào)。

更顯針對(duì)性：定向發(fā)力推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整

雖然可以籠統(tǒng)地把央行此次舉措稱為“降準(zhǔn)”，但更加準(zhǔn)確的概括是“全面降準(zhǔn)＋定向降準(zhǔn)”。

央行在下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0．5個(gè)百分點(diǎn)的同時(shí)，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低存款準(zhǔn)備金率0．5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。

全面降準(zhǔn)，雖然是近三年來(lái)的第一次，但之前央行也實(shí)施過；定向降準(zhǔn)，去年央行實(shí)施過兩次；而“全面降準(zhǔn)＋定向降準(zhǔn)”這是第一次，這樣的組合，必然有所考慮。

“我們將繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不會(huì)搞 大水漫灌 ，而是更加注重預(yù)調(diào)微調(diào)，更好實(shí)行定向調(diào)控，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，同時(shí)著力提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益。”李克強(qiáng)總理日前在瑞士達(dá)沃斯的演講，顯然有助于我們更加準(zhǔn)確把握這次降準(zhǔn)的政策意圖。

央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿分析認(rèn)為，這次在全面降準(zhǔn)的同時(shí)推出定向降準(zhǔn)，體現(xiàn)了繼續(xù)加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、支持小微和“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的意圖。

作為宏觀政策的貨幣政策，要想獲得微觀實(shí)體的有效響應(yīng)，需要定向發(fā)力、精準(zhǔn)施策。

如果說(shuō)全面降準(zhǔn)是為了及時(shí)補(bǔ)上流動(dòng)性的缺口，避免出現(xiàn)全局性流動(dòng)性緊張，那么定向降準(zhǔn)顯然是有針對(duì)性地加強(qiáng)對(duì)小微、“三農(nóng)”等結(jié)構(gòu)調(diào)整重點(diǎn)領(lǐng)域的支持，夯實(shí)基礎(chǔ)、補(bǔ)上短板。

李稻葵認(rèn)為，小微企業(yè)和“三農(nóng)”因?yàn)閷?shí)力有限，話語(yǔ)權(quán)較弱，獲得貸款比較難。而定向降準(zhǔn)就比較精準(zhǔn)了，會(huì)對(duì)緩解小微企業(yè)和“三農(nóng)”融資難起到一定作用。

“我們想看到的是，這些流動(dòng)性如春雨潤(rùn)萬(wàn)物一樣滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的小苗長(zhǎng)成大樹。”陸磊說(shuō)。

更重長(zhǎng)遠(yuǎn)性：利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展

作為南京一家金屬制品加工企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)，樂清勇聽到降準(zhǔn)的第一反應(yīng)是“這下扶了實(shí)體經(jīng)濟(jì)一把”。他這兩天在和銀行聯(lián)系，覺得貸款額度確實(shí)松了一些。

“經(jīng)濟(jì)下行期企業(yè)很困難。如果銀行抽貸惜貸，企業(yè)就可能倒下去了；如果能夠扶一把，就有可能幫企業(yè)渡過難關(guān)、轉(zhuǎn)型升級(jí)。”樂清勇告訴記者。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國(guó)之根基，貨幣政策乃至各類宏觀政策都為之服務(wù)。分析貨幣政策，顯然要找準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一最重要的焦點(diǎn)。

“中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運(yùn)行。”央行在宣布降準(zhǔn)的新聞稿結(jié)尾強(qiáng)調(diào)這樣一句話，值得關(guān)注。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的大邏輯下，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速換擋，固然不必驚慌失措，但也需要保持警惕。去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為1990年以來(lái)的新低，今年1月份PMI落入臨界點(diǎn)之下，作為有著13億多人口的發(fā)展中大國(guó)，經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要。

轉(zhuǎn)型升級(jí)需要時(shí)間和空間，貨幣政策能夠有所作為。陸磊認(rèn)為，貨幣政策需要適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，為結(jié)構(gòu)調(diào)整爭(zhēng)取時(shí)間和空間，避免流動(dòng)性緊張導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)出現(xiàn)過度的短期波動(dòng)。

雖然“大水漫灌”是不可取的，但貨幣政策必要的托底還是不可少的。曾剛認(rèn)為，通過流動(dòng)性的適度增加，維持相對(duì)平穩(wěn)的貨幣信貸環(huán)境，緩解企業(yè)特別是小微企業(yè)資金緊張，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，貨幣政策可以有所作為，但更多要依靠調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革。陸磊直言，必須兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革之間的平衡，不能單純地把宏觀調(diào)控政策當(dāng)做是保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康增長(zhǎng)的主要手段。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)要頂住下行壓力，實(shí)現(xiàn) 雙中高 ，就需要對(duì)傳統(tǒng)思維 說(shuō)不 ，為創(chuàng)新體制 叫好 ，下決心推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。要?jiǎng)?chuàng)新宏觀調(diào)控，增添微觀活力，調(diào)整城鄉(xiāng)、區(qū)域和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)比較充分的就業(yè)特別是年輕人的就業(yè)，改善收入分配和民生福祉。”李克強(qiáng)總理在達(dá)沃斯的講話，已經(jīng)透出中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的抉擇。

至于未來(lái)的貨幣政策，陸磊透露，會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)，按照松緊適度的原則，進(jìn)行相應(yīng)的操作。更多相關(guān)信息，還請(qǐng)您繼續(xù)關(guān)注我們的官方網(wǎng)站，環(huán)球糧機(jī)網(wǎng)：http://weddingmemoery.com