一、美農(nóng)報告利空，國內(nèi)供應充足

　　美國農(nóng)業(yè)部8月供需報告數(shù)據(jù)顯示，美陳作玉米庫存為17.72億蒲式耳，略低于上月預估的17.79億蒲式耳，但報告預估2015/2016年度美國玉米期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存為17.13億蒲式耳，高于上月預估的15.99億蒲式耳，亦高于市場預期的14.24億蒲式耳。與此同時，預計今年玉米單產(chǎn)為168.8蒲式耳/英畝，高于上月預測的166.8蒲式耳/英畝，也是歷史次高紀錄，報告還預估了2015/2016年度美國玉米產(chǎn)量為136.86億蒲式耳，高于市場平均預估的133.18億蒲式耳，亦高于上月預估的135.30億蒲式耳。從上述數(shù)據(jù)來看，陳作玉米庫存基本符合預期，但新季度玉米庫存明顯高于市場預期，從這一角度來看，USDA8月供需報告對玉米市場形成利空效應。

　　國內(nèi)玉米市場方面，糧源也較為充足，政策糧拍賣相對清淡。今年6 月份，國家繼續(xù)向市場投放存儲在黑龍江、吉林、遼寧和內(nèi)蒙古地區(qū)的臨儲玉米，并向市場銷售安徽等銷區(qū)存儲的跨省移庫玉米。由于進口替代品大量激增，用糧企業(yè)對國產(chǎn)玉米消費明顯萎縮，加上用糧企業(yè)庫存相對充裕，市場糧源多于上年同期，政策性庫存玉米的需求下降，成交量顯著低于上年同期。今年國家自 4 月 9 日開始向市場競價銷售政策性玉米，較上年提前了 6 周，截至 6 月 26 日實際成交量僅 299.5 萬噸，遠低于去年同期的成交量，去年國家自 5 月 22 日開始向市場競價銷售政策性玉米，截至 6 月 26 日的 6 周時間內(nèi)累計成交 754.6 萬噸。2012 年以來，我國已累計收購臨儲玉米約 1.84 億噸，而累計競價銷售成交臨儲玉米僅 3073萬噸，國家?guī)齑娌粩嘣黾樱瑐}儲壓力加大。東北港口玉米收購價格繼續(xù)小幅上行，東北深加工企業(yè)市場收購量繼續(xù)有限，華北玉米市場穩(wěn)中承壓，南方銷區(qū)玉米行情穩(wěn)定。東北產(chǎn)區(qū)，吉林四平地區(qū)玉米購銷清淡，多數(shù)企業(yè)已不再收購，華北產(chǎn)區(qū)，河北秦皇島地區(qū)、深州地區(qū)及保定地區(qū)玉米價格暫穩(wěn)。南方銷區(qū)，江蘇南京地區(qū)玉米市場行情穩(wěn)定，禽料玉米居多，東北糧散船報價2520元/噸(龍?zhí)陡?，到廠2570-2580元/噸，中小型客戶居多，市場需求低迷。

　　圖1：近期國內(nèi)港口玉米均價

　　二、下游需求依舊疲弱，難以形成有效提振

　　盡管當前全國生豬平均價格持續(xù)上漲，價格處于相對高位水平，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，生豬平均價格總體保持上漲勢頭，截至8月14日，22個省市生豬平均價格為18.38元/千克。但生豬存欄量以及能繁母豬存欄量等養(yǎng)殖市場指標性數(shù)據(jù)均處于相對低位水平運行，這意味著生豬養(yǎng)殖市場對飼料以及飼料原料的消耗進度有所放緩，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)狀況依然未發(fā)生實質(zhì)性的恢復和改善，飼養(yǎng)市場恢復仍需時日，終端市場消費依舊不佳，加之新季春玉米集中上市，飼料企業(yè)整體采購原料心態(tài)偏謹慎，多以隨用隨買為主。

　　與此同時，需要我們注意的是，生豬價格上漲并非需求放量帶動，而是生豬存欄量維持在較低水平，導致其供應生豬能力偏弱所導致。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2015年7月份，我國生豬存欄量為38538萬頭，較上月的38461萬頭增加了122萬頭，但較2014年7月份的43024萬頭大幅下降了4486萬頭，總體來看，生豬供應能力下降可見一斑。當前，豬糧比處于盈虧平衡點6之上，截至8月5日當周，全國大中城市豬糧比為7.5，豬糧比的企穩(wěn)向好有利于提振養(yǎng)殖戶的補欄積極性，這或在一定程度上也預示著包括玉米在內(nèi)的飼料原料遠期需求向好。但我國能繁母豬存欄量亦處于低位水平，截至2015年7月份，其存欄量已跌破4000萬頭，為3876萬頭，較上月的3899萬頭下降了23萬頭，亦較2014年7月份的4538萬頭大幅下降662萬頭，這表明市場供應仔豬能力下降，這推高了全國仔豬平均價格，截至8月5日，全國仔豬平均價格為33.55元/公斤。與此同時，能繁母豬存欄量的下降也意味著生豬存欄量供應來源趨窄，不利于其存欄量的可持續(xù)性增加，進而不利于對飼料的消耗?？傮w來看，生豬存欄量等養(yǎng)殖市場關鍵性指標數(shù)據(jù)當前處于低位水平，這不利于對飼料原料的消耗，飼料終端需求仍不理想，故而生豬養(yǎng)殖業(yè)對飼料原料行情的推動作用有限。

　　圖2：生豬存欄量與豬糧比走勢

　　圖3：能繁母豬存欄量與全國仔豬價格走勢

　　三、替代商品維持弱勢，間接拖累玉米行情

　　從相關性來看，玉米與豆粕、小麥、高粱等都有著一定的替代關系，所以其價格走勢必然會相互提振或相互拖累。美國農(nóng)業(yè)部預期2014/15年度，國內(nèi)進口高粱700萬噸，進口大麥600萬噸，此外進口豬肉折合玉米300萬噸，替代進口大量增加，將持續(xù)施壓玉米市場。海關數(shù)據(jù)顯示，6月國內(nèi)進口大麥97.5萬噸，1-6月份共進口536.3萬噸;6月進口高粱108.7萬噸，1-6月進口共進口535.5萬噸。進口替代品給予玉米價格的沖擊力度將增強，替代效應增加，拖累玉米價格的走勢。再看同為飼料的豆粕與玉米，二者均是制作飼料的原料，具有相互替代效應，屬于相關產(chǎn)品范疇。

　　8月USDA 作物供需報告給豆類市場帶來了重大利空，美豆新季產(chǎn)量及庫存意外不減反增，均明顯高于預期，此次報告完全出乎市場的預料，美豆價格也一度回到900美分一線附近，令市場充滿了弱勢氛圍。當前，進口大豆到港量規(guī)模龐大，根據(jù)中國海關總署的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月份我國進口大豆為950萬噸，1-7月份大豆進口總量為4466萬噸，累計同比增加7.1%。另據(jù)天下糧倉網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8月份國內(nèi)各港口進口大豆預報到港為130船825.3萬噸，9月份大豆到港最新預估為700萬噸，10月份大豆到港量初步預期在580萬噸，截至8月14日，我國進口大豆的港口庫存為5685240噸，其走勢如圖5所示。8月份需要消耗的大豆量較大，據(jù)天下糧倉網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，8月上半月國內(nèi)大豆壓榨量大概在325萬噸，因此，8月中下旬油廠開機率將重新保持在超高水平，才能消化如此大的大豆到港。截至8月14日當周，國內(nèi)油廠開機率有所提高，但由于天津部分油廠停機，使得當周壓榨量低于預期。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當周全國各地油廠大豆壓榨總量為1649200噸，較上一周的1550300噸增長6.37%，大豆壓榨產(chǎn)能利用率為52.58%，較上一周的49.43%增加3.15個百分點。而當前油廠的壓榨利潤尚可，以江蘇進口大豆為例，截至8月14日，其壓榨利潤為129元/噸。油廠在大豆貨源得到保障以及壓榨利潤尚可的前提下，其壓榨意愿和動力均較強，這也就意味著油廠高開機率水平將得到維持，從而使得豆粕供應量將會趨于寬松，近幾日豆粕期價更是連續(xù)下挫。以上替代商品持續(xù)偏弱的局面，必然會拖累玉米走勢，對其形成另一層面的利空效應。

　　四、后市研判及操作策略

　　綜上所述，一方面美農(nóng)報告利空，國內(nèi)糧源充足，政策糧拍賣清淡，整體供應寬松，另一方面國內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)狀況依然未發(fā)生實質(zhì)性的恢復和改善，飼養(yǎng)市場恢復仍需時日，終端市場消費依舊不佳，飼料企業(yè)采購謹慎，難以形成有效提振。此外，替代商品維持弱勢，也間接拖累玉米行情，因此筆者預計在此利空陰影的籠罩之下，玉米期價頹勢難改的概率較大。操作策略上，筆者選擇逢高做空，遇反彈離場觀望，擇機再布局空單的交易思路。  
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