中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于誤解和夸大其實的狀態(tài)中。如果你只偏聽一些媒體，你可能會相信這個亞洲大國正處于經(jīng)濟(jì)災(zāi)難的邊緣，上證指數(shù) 最近的修正和人民幣的貶值就是“證據(jù)”。

　　這兩起事件確實有重大的意義并且也有實實在在的后果，一度成為轟動性的頭條。

　　但是鮮少報道的是中國經(jīng)濟(jì)的衰落并沒有像轉(zhuǎn)變一樣程度如此大，仔細(xì)分析以下兩張表格就可以發(fā)現(xiàn)。

　　中國經(jīng)濟(jì)重心從制造業(yè)轉(zhuǎn)到服務(wù)業(yè)

　　世界第二大經(jīng)濟(jì)體開始把重心從制造業(yè)轉(zhuǎn)移到消費(fèi)和服務(wù)行業(yè)。中國的PMI指數(shù)從今年三月開始就處于收縮趨勢，包括金融服務(wù)，保險業(yè)，娛樂業(yè)，旅游業(yè)和其他的服務(wù)行業(yè)增長速度前所未有。但問題是現(xiàn)在的轉(zhuǎn)型不足以來抗衡規(guī)模巨大的制造業(yè)。

　　PMI指數(shù)是具有前瞻性的，每隔30天會重新設(shè)定。該指數(shù)幫助投資者調(diào)整期望?？紤]這一點(diǎn)：在新興歐洲基金中表現(xiàn)最好的國家是捷克共和國，該國也正好是PMI指數(shù)最高的國家。這是一個巧合嗎？

　　捷克7月PMI為57.50,6月為56.90

　　根據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計，在中國，海外旅行、電影票房收益和商業(yè)都在呈爆炸級指數(shù)增長。中國曾經(jīng)處在掙扎邊緣的房地產(chǎn)也在繁榮發(fā)展。中國政府也剛剛放寬政策，允許更多的外國人到中國大陸購買房產(chǎn)。

　　但是這些積極的新聞不是那么容易挖掘到。

　　最近一份《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》非常清晰地指出了這一觀點(diǎn)：

　　對中國經(jīng)濟(jì)來說，房地產(chǎn)市場比股市更加重要。房產(chǎn)和土地在金融體系中占有大多數(shù)擔(dān)保品的角色，也在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長中扮演了重要的角色。然而關(guān)于股市大跌的新聞蓋過了房地產(chǎn)反彈的新聞。房價連續(xù)三個月在全中國大漲。股市第一次崩潰后的兩個月，房價繼續(xù)大漲。

　　“大宗商品大量進(jìn)口”

　　此外，中國從制造業(yè)為基礎(chǔ)的國家向消費(fèi)為主的國家轉(zhuǎn)型產(chǎn)生了實際效果，最明顯的效果之一就是全球大宗商品價格的下降。在上周接受丹妮拉?甘邦(Daniela Cambone)的《黃金游戲》節(jié)目采訪時我說過，黃金最愛的交易不再是無交易定理，而是一個放緩的交易。我們看到隨著人均GDP、PMI指數(shù)和中國的廣義貨幣（M2）供應(yīng)增長下降，需求也有所下降。

　　以下的表格你可以看到中國廣義貨幣供應(yīng)增長和金屬價格兩者之間的關(guān)系。自從貨幣供應(yīng)增長在2009年末達(dá)到頂峰后，該數(shù)值就一直在同比下降，拉低了金屬價格。

　　中國廣義貨幣供應(yīng)增長變化率和金屬價格共同下降

　　貨幣供應(yīng)增長是“首要驅(qū)動者”。當(dāng)該數(shù)值減少時候，PMI指數(shù)通常也會下降。最近，這一現(xiàn)象損害了依賴中國為原材料凈購買者的國家，包括巴西和澳大利亞。巴西是為亞洲國家供應(yīng)鐵礦，黃豆和其他大宗商品的國家。

　　當(dāng)M2貨幣供應(yīng)增長和PMI指數(shù)上升時，大眾商品價格也上漲。但是并不是如此。當(dāng)成品新的訂單量減少的時候，用于制造和貨運(yùn)的能量消耗就會減少。這會讓環(huán)保者開心，但是最終對制造業(yè)不利。

　　中國是大宗商品消耗的大國。現(xiàn)今，中國消耗全世界黃金產(chǎn)出的四分之一。而鎳、銅、鋅和錫消耗量占世界產(chǎn)量的一半。鋁的消耗量則超過一半。

　　這些都是龐大的數(shù)據(jù)。但是投資者應(yīng)該知道中國仍舊大量進(jìn)口這些重要金屬和原材料。Capital Economics經(jīng)濟(jì)研究所的大宗商品經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯姆?皮尤（ Tom Pugh）上周在接受《華爾街日報》采訪中說，大宗商品市場對于中國的結(jié)論是錯的，中國的需求下降被夸大了。

　　如果看一看過去幾個月中國大宗商品的進(jìn)口量數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)中國仍舊在大量進(jìn)口大宗商品?？浯笾袊M(jìn)口下降的原因大部分是因為人們預(yù)測中國將繼續(xù)會以每年10%的速度增長，一直會這樣無窮進(jìn)行下去，而現(xiàn)在人們意識到這不會發(fā)生了。

　　路透社也持有相似的態(tài)度，它報道說“至少有21種大宗商品在今年7月進(jìn)口量同比增長超過20%”。中國需求減少是因為一系列原因，包括“結(jié)構(gòu)性供大于求”和“最近股市的動蕩”。

　　有必要正確地看待這件事。與過去重大的股市崩潰比較，中國最近的修正并沒有如此糟糕。

　　在這方面任何壞消息都可以被當(dāng)做是好消息。我認(rèn)為接下來的三個月，在貨幣貶值近三周后，會有進(jìn)一步的貨幣刺激政策出臺。為了推行中國在過去幾年宣布的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，新改革也會實施，最主要的是“一帶一路”。

　　付紅利股票能減少損失

　　作為投資者和股票經(jīng)理人，感知到中國發(fā)生的改變是很重要的。因為現(xiàn)今中國股市的波動率指數(shù)非常高，我們已經(jīng)提高USCOX的現(xiàn)金水平，當(dāng)股市動蕩結(jié)束后，適合的時機(jī)出現(xiàn)時，我們會準(zhǔn)備好投錢。在中國以外的地區(qū)，我們操作也非常多樣化。

　　我們通過投資高品質(zhì)和付紅利股票來減少上證指數(shù)修正期間的損失。

　　根據(jù)自2004年收集的每日數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)在上證指數(shù)市盈率中值為48.6倍.如果該指數(shù)回到平均值，指數(shù)下跌風(fēng)險就為32%?，F(xiàn)在，中國區(qū)域基金的市盈率為16倍.這意味著USCOX的下跌風(fēng)險更少，比上證指數(shù)也更便宜。

　　我們通過增加投資新興的服務(wù)-科技行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)公司（騰訊公司是我們十大持倉之一）、金融服務(wù)（AIA和平安保險）、環(huán)境服務(wù)行業(yè)（污水處理設(shè)備制造商中滔環(huán)保）來利用這股向消費(fèi)性轉(zhuǎn)變的趨勢。

　　中國白領(lǐng)中體育健身的趨勢也在顯著增長。USCOX投資組合經(jīng)理人賢廉說他在上海的朋友通過微信告訴他他們是如何用在手機(jī)上的地圖軟件來記錄他們的日常跑步。

　　通過以上來看，具有吸引力的公司是安踏公司。

　　我們相信中國市場仍舊是世界上最具增長力的市場，繼續(xù)提供好的投資機(jī)會。

　　外國和新興市場的投資涉及到一些特殊的風(fēng)險如貨幣浮動和較少的信息公開披露，以及經(jīng)濟(jì)和政治風(fēng)險。在投資特殊地區(qū)時，地區(qū)基金的收益和股價比較不集中的組合投資更加動蕩。新興歐洲基金超過25%的投資會投資在主營石油天然氣的公司和銀行業(yè)。集中投資領(lǐng)域會讓基金比投資領(lǐng)域不集中的基金更容易受到風(fēng)險，也使得基金表現(xiàn)不穩(wěn)定。