一、中美印概況

　　1. 中國

　　新年度國內減產嚴重，從各機構的調查看，對新年度的產量預期基本不會超過550萬噸。從國內各公司去新疆的調研情況看，新年度的總產量可能更低，業(yè)內的預計在520-550萬噸之間。

　　產量方面爭議不大。但消費層面的爭議一直較多。各大機構的預計在750萬噸左右。2014年度的產量為640萬噸左右，進口量167萬 噸，拋儲有6萬噸左右，加起來是813萬噸左右。從去年國家退出收儲開始，市場情緒一直悲觀，考慮到這個因素，去年年底和現在的期末庫存都較低，因此國內 消費750萬噸沒有過分高估。

　　2. 美國

　　新年度美棉減產，USDA預計產量為290萬噸，可供出口量在220萬噸左右，較去年減少20多萬噸。

　　同時，中國在美棉出口市場中所占的份額也明顯下降，2014年度降至22%左右。2014/15年度，中國共進口美棉52.9萬噸，高于 2013/14年度的水平，但遠低于前五個年度的平均值(94萬噸左右)。按這一比例，預計2015/16年度，中國進口美棉的數量在44萬噸-53萬噸 之間。

　　3. 印度

　　印度方面存在不確定因素，雖然種植面積可能下降，但9月份季風雨量增加，棉花生長環(huán)境有所好轉，產量還存在增加的可能。

　　不過印度官方已經宣布，新年度會繼續(xù)收儲，印度將過剩庫存吸收后，會大大減輕國際市場的壓力。而且從今年印度收、拋儲情況看，印度政府已 經調整了政策。此前，業(yè)內普遍認為，印度無力維持儲備庫存，會在年內將庫存全部拋出。而由于庫存量大，需要降價才能實現，這會給市場造成壓力。但最終印度 國內市場承接了這部分棉花，目前儲備庫存剩余不到40萬噸。印度收儲避免了國際棉價進一步深跌，也是今年美棉再沒有創(chuàng)出新低的一個原因。

　　二、中國進口

　　今年除了89.4萬噸的關稅內配額外，國家沒有再增發(fā)新的配額。這是2004年中國大量進口外棉以來首次沒有增發(fā)。明年情況尚不確定，但 延續(xù)今年政策的可能性較大。也就是說，除89.4萬噸的關稅內配額外，后期工廠沒有其他配額可以使用。而按外棉的價格，也不適合以全關稅通關。 2014/15年度，中國進口棉花數量在167萬噸。目前各機構對中國進口估測非常低，在150萬噸左右。如果配額政策不變，以當前的外棉價格，預計進口 量會進一步減少。

　　三、儲備庫存問題 儲備庫存是個較長期的問題。2015年中央一號文件中提出，要合理確定糧食、棉花、食糖、肉類等重要農產品儲備規(guī)模。由于棉花儲備庫存龐大，我國如何去庫存是市場關注的一個重點。 今年7、8月的拋儲是棉花市場化后首次，從這次拋儲我們可以推斷出國家對儲備庫存的態(tài)度：是不計一切代價拋儲、還是溫和拋儲以免打壓市場?從實際情況看，國家態(tài)度是后者。 從另一個角度講，以目前的棉價，明年國內棉花還會繼續(xù)減產。在基本可預見明年缺口進一步擴大、官方能夠減少虧損的情況下，國家應該不會大幅低價拋出。只要沒有不計代價地拋儲，目前的庫存可以暫時從平衡表暫時剔除。

　　四、新棉收購市場 由于去年普遍虧損，今年新疆軋花廠非常謹慎，加之貸款沒有到位，還沒有大量收購;而相比前幾年，棉農對目前的收購價也不滿意。因此，收購雙方仍在僵持。目 前疆內收購價從5.2-5.8元/公斤都有，折皮棉價格在12000-13500元/噸。內地減產較為嚴重，收購價在6元/公斤以上。按當前收購價折皮棉 仍高于期貨，不過由于收購沒有放量，未形成主流價，暫時未對市場產生影響。收購市場應該會在9月底趨于明朗。

　　五、風險點 1. 美棉出口遲緩 目前風險在于，美棉銷售緩慢制約外盤。根據USDA的統(tǒng)計，截至9月3日，2015/16年度美國陸地棉累計簽約63.3萬噸，是近五年來最低水平，同比下降44%，較五年均值減少47.8%。 目前美棉主要進口國是中國、越南、土耳其和墨西哥。分國別看，不僅中國進口減少，土耳其等國的進口量也低于去年同期。

　　但從另一方面講，近幾年隨著印度棉產量大增，中國進口印度棉的數量超過美棉。但2014年度，印度大量收儲，導致可供出口數量減少。本年度中國進口棉花總量同比下降44%，但進口印度棉的數量下滑75%。

　　因此，在明年中國配額發(fā)放量繼續(xù)減少的情況下，國內工廠可能會將有限的資源用于進口澳棉、美棉等高品質棉。

　　2. 國產棉質量較差

　　收儲數年導致我國新疆棉質量大幅下滑，若以品質論，定價應低于進口棉;另一方面，新國標以顏色定級，而現貨中，紡織廠更關注長度、馬值等 可紡性指標，使使期貨和現貨定價有一定分化。國內可能繼續(xù)出現好棉難求、價格高企，低質棉量大難售的局面。從某種程度而言，期貨各指標的升貼水設置使低質 棉更適宜交割，階段性會導致期貨貼水現貨。

　　六、總結

　　整體而言，棉價持續(xù)下跌，心態(tài)一直悲觀，棉企長期努力去庫存，工廠維持低庫存;新年度國內減產，進口繼續(xù)減少，大勢上對棉價是有支撐;從 盤面看，美棉從去年以來走出筑底形態(tài)，年內或再次回踩確認;國內今年的低點也僅較去年低200元，可視為寬幅震蕩。眼前的關鍵是9月底收購價的形成，綜合 以上因素，棉價當前位置深幅下跌可能性較小，維持看漲觀點，目前鄭棉不受資金關注，大幅縮量，上漲會較為曲折。